游族聚集股份有限公司
公征战行可调和公司债券
编号：信评委函字[2024]追踪 0851 号
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
声 明
? 本次评级为拜托评级，中诚信国际过火评估东谈主员与评级拜托方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动落寞、
客不雅、公谈的关联谋划。
? 本次评级依据评级对象提供或仍是矜重对外公布的信息，以过火他把柄监管规矩采集的信息，中诚信国际按照关联
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于关联信息的正当性、真正性、完好意思性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及名堂东谈主员履行了遵法看望和诚信义务，有充分情理保证本次评级罢免了真正、客不雅、公谈的原则。
? 评级讲述的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级设施和方法、评级设施作念出的落寞判断，未受评级拜托
方、评级对象和其他第三方的烦躁和影响。
? 本评级讲述对评级对象信用情景的任何表述和判断仅行为关联决策参考之用，并不料味着中诚信国际骨子性建议任
何使用东谈主据此讲述采用投资、假贷等往来行动，也不可行为任何东谈主购买、出售或握有关联金融家具的依据。
? 中诚信国际不合任何投资者使用本讲述所述的评级收尾而出现的任何耗损负责，亦不合评级拜托方、评级对象使用
本讲述或将本讲述提供给第三方所产生的任何后果承担牵扯。
? 本次评级收尾自本评级讲述出具之日起见效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将依期
或不依期对评级对象进行追踪评级，把柄追踪评级情况决定保管、变更评级收尾或暂停、隔断评级等。
? 把柄监管要求，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径。对于任何未经充分授权而使用本
讲述的行动，中诚信国际不承担任何牵扯。
中诚信国际信用评级有限牵扯公司
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
本次追踪刊行东谈主及评级收尾 游族聚集股份有限公司 AA /沉稳
本次追踪债项及评级收尾 “游族转债” AA
把柄国际老例和垄断部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行追踪
追踪评级原因
评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为依期追踪评级。
本次追踪将游族聚集股份有限公司（以下简称“游族聚集”或“公司”）的主体
及债项信用品级撤出信用评级不雅察名单，将游族聚集股份有限公司主体信用等
级由 AA 调降至 AA ，评级瞻望为沉稳；将“游族转债”信用品级由 AA 调降至
AA 。上述评级诊治主要基于公司 2023 年收入及筹办行径净现款流进一步着落，
评级不雅点 净利润处于较低水平，游戏上线展期对事迹规复及盈利改善产生影响；对外投
资及握有的金融钞票边界较大，非常常性损益对利润水平影响较大；同期，第
一大股东握股比例偏低，公司筹办及策略实践情况、治理结构沉稳性及老本运
作计算仍具有一定不深信性。但中诚信国际也深信了公司的国际刊行及运营优
势、丰富的家具储备能为公司后续发展提供相沿、债务边界相对较低且杠杆水
平保管低位等身分对公司信用水平起到的相沿作用。
中诚信国际合计，游族聚集股份有限公司信用水平在畴昔 12~18 个月内将保握
评级瞻望
沉稳。
可能触发评级上调身分：游戏征战及上线程度按照计算股东、盈利水平及筹办
获现水平显赫提高，盈利沉稳性显赫增强等。
调级身分
可能触发评级下调身分：公司治理结构发生要紧变化、高管及中枢研发团队握
续流失、盈利水和煦获现才智握续大幅弱化、债务边界快速增长、流动性压力
大幅加多等。
正 面
? 领有熟练的国际刊行及运营教化，具有国际刊行及运营上风
? 丰富的家具储备能为公司后续发展提供相沿
? 债务边界相对较低，杠杆水平保管低位
关 注
? 受公司策略影响，类似游戏上线展期，2023年公司收入及筹办行径净现款流进一步着落，净利润处于较低水平
? 对外投资及握有的金融钞票边界较大，非常常性损益对利润水平影响较大
? 公司无控股股东及实践适度东谈主，第一大股东握股比例偏低，需对公司筹办及策略实践情况、治理结构沉稳性及资
本运作计算保握关怀
名堂负责东谈主： 陈田田 ttchen@ccxi.com.cn
名堂组成员： 李洁鹭 jlli@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
? 财务概况
游族聚集（归拢口径） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
钞票整个（亿元） 69.42 62.80 60.21 60.90
系数者权益整个（亿元） 51.31 45.40 46.19 46.31
欠债整个（亿元） 18.11 17.40 14.02 14.58
总债务（亿元） 9.59 8.48 8.86 9.98
贸易总收入（亿元） 32.04 19.81 16.25 3.35
净利润（亿元） 1.65 -6.30 0.91 0.17
EBIT（亿元） 2.43 -4.79 1.18 --
EBITDA（亿元） 6.01 -1.42 3.32 --
筹办行径产生的现款流量净额（亿元） 3.27 1.58 -2.30 0.09
贸易毛利率(%) 39.25 40.07 52.01 49.00
总钞票收益率(%) 3.50 -7.24 1.92 --
EBIT 利润率(%) 7.59 -24.17 7.25 --
钞票欠债率(%) 26.09 27.71 23.29 23.95
总老本化比率(%) 15.75 15.74 16.10 17.73
总债务/EBITDA(X) 1.60 -5.97 2.67 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 10.91 -3.57 7.02 --
FFO/总债务(X) 0.49 0.30 0.40 --
注：1、中诚信国际把柄游族聚集提供的其经大华管帐师事务所（荒芜普遍结伙）审计并出具设施无保属倡导的 2021~2023 年度审计讲述和未经
审计的 2024 年一季报整理。其中，2021 年、2022 年财务数据区分为 2022 年、2023 年审计讲述期初数，2023 年数据为当期审计讲述期末数；
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 刊行金额/债项余
债项简称 前次评级灵验期 存续期 荒芜要求
评级收尾 评级收尾 额（亿元）
游族转债 AA AA 11.50/6.82 2019/09/23~2025/09/23
本讲述出具日 转股价钱向下修正要求
注：债券余额为 2024 年 3 月末数据。
主体简称 本次评级收尾 前次评级收尾 前次评级灵验期
游族聚集 AA /沉稳 AA/列入信用评级不雅察名单 2023/6/20 至本讲述出具日
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
? 评级模子
注：
诊治项：当期情景对公司基础信用品级无显赫影响。
方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
宏不雅经济和政策环境
中诚信国际合计，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业坐褥与制造业投资加快是主要拉起程分，但消
费规复性增长的势头有所收缩，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏不雅政策仍需着力推动经济已毕供需良性轮回。
详见《2024 年一季度宏不雅经济与政策分析》，讲述相接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1
业务风险
中诚信国际合计，2023 年，我国游戏商场实践销售收入及用户边界创历史新高，游戏“走出去”仍面对机遇
与挑战并存的样子，同期监管政策为游戏产业标准化和可握续发展建议了新设施及新要求，或将推动游戏行
业高质料发展。
公司更多的采用多段并发的模样，带动当期国内游戏商场实践销售收入同比增长 13.95%至
从结构来看，出动游戏仍是中国游戏商场收入的主要开始，2023 年我国出动游戏商场实践销售
收入为 2,268.6 亿元，同比增长 17.51%，占中国游戏商场实践销售收入的比重进一步提高至
势。值得关怀的是，2023 年国内小设施游戏商场收入 200 亿元，同比增长 300%，在游戏行业市
场竞争强烈的配景下，小游戏商场或将成为各游戏企业新的收入增长点；同期，新兴电竞游戏
品类和自研新品推出为商场带来增量，杭州亚运会电竞赛事的成功举办及中国队的出色战绩或
产生一定加握作用。
游戏出海方面，受地缘政事、商场竞争强烈及阴事政策变动等身分影响，我国游戏企业出海的
难度和筹办成本有所加多，2023 年我国自研家具国际商场实践收入同比着落 5.65%至 163.66 亿
好意思元。出海区域方面，好意思日韩仍为我国游戏出海的主要商场，三国收入占比接近 60%。合座看，
跟着国际场面与政策的变化，中国企业游戏出海受到来自各方不深信身分影响，游戏“走出去”
仍面对机遇与挑战并存的样子。
政策方面，连年来垄断部门不休加强未成年东谈主保护力度，
《未成年东谈主聚集保护条例》的颁布为游
戏行业完善和落实未成年东谈主保护使命提供更为具体的指点，同期，
《聚集游戏杰作出书工程》的
实施为我国游戏产业标准化和可握续发展建议了新要求并设定了新设施1，为游戏企业带来了新
的挑战和机遇，或将推动游戏行业高质料发展。
中诚信国际合计，2023 年以来，公司第一大股东及部分董事发生变化，受公司策略影响，类似游戏上线展期，
贸易总收入同比进一步着落；出动游戏仍为公司主要收入开始，且游戏刊行区域仍聚焦国际，丰富的游戏储
备能为公司后续发展提供相沿，但仍需关怀游戏研发、上线程度、国外刊行政策、汇率等身分对事迹的影响。
“传承中华优秀传统文化”、
“展现新时间发展成就和风貌”、
“促进本领更动和新本领哄骗”
、“具有国际
商场后劲”五大重心标的。
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
适度东谈主，第一大股东握股比例偏低，需对治理结构沉稳性及老本运作情况及公司筹办及策略实践
情况保握关怀。
监护东谈主 XU FENFEN（中语名：许芬芬）女士朝上海加游企业经管结伙企业（有限结伙）
（以下简
称“上海加游”）转让其握有的公司 11.72%的股份，上海加游成为公司第一大股东。规则 2024 年
上述股份已于 2024 年 5 月 22 日拔除质押。规则现在，第一大股东握股比例偏低，公司仍无控股
股东及实践适度东谈主，需对公司治理结构沉稳性及后续老本运作情况保握关怀。
化，且董事长及部分董事发生变动3。公司策略标的较为明确，公司将稳步股东“大家化卡牌+”
策略，围绕“研运一体”和“自主筹办”两个原则提高公司研运才智及效果，巩固长线运营上风，
以大家化视线研发新品并握续推出永生命周期的杰作游戏，聚焦主业并不休推动公司高质料发
展。但受商场竞争环境变化等多重身分影响，公司游戏上线展期，中诚信国际将握续关怀上述战
略对公司收入及盈利的影响。
游戏储备能为后续业务发展提供一定相沿，但受公司实践聚焦策略和精实增长策略影响，类似游
戏上线展期，贸易总收入已一语气两年着落，需对游戏征战风险及对贸易收入带来的影响保握关
注。
追踪期内，公司仍主要从事聚集游戏的研发、刊行及运营。受公司实践聚焦策略和精实增长策略
影响，家具上线和告白投放愈加注重精确化和效果，且 2022 年及 2023 年公司新上线游戏数目及
程度均弱于预期，使得连年来公司收入和利润规复情况仍不足预期，2023 年贸易总收入同比进
一步着落 17.93%至 16.25 亿元，筹办边界已一语气两年下滑。从刊行区域来看，国际刊行收入占比
同比保握沉稳，需关怀国际刊行政策、汇率等身分对公司事迹的影响。
表 1：公司分家具收入占比情况(%)
占比 2021 2022 2023
出动游戏 78.62 74.84 65.19
PC 端游戏 20.57 24.31 33.81
其他 0.81 0.85 1.00
整个 100.00 100.00 100.00
费力开始：公司提供，中诚信国际整理
表 2：公司分地区收入占比情况(%)
占比 2021 2022 2023
国内 37.30 35.94 36.59
国外 62.70 64.06 63.41
整个 100.00 100.00 100.00
费力开始：公司提供，中诚信国际整理
游戏种类方面，2023 年，公司延续“大家化卡牌+”策略，不竭深耕卡牌和 SLG 赛谈，通过公司
产出资的体式向其增资，评估价值整个 69,636.42 万元，规则 2024 年 4 月 17 日，上述房产过户及增资手续已完成。
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
的精深化运营， 《少年三国志 2》
《少年三国志》 《权力的游戏：凛冬将至》等多款家具的生命周期
有所拉长。同期，
《绯色回响》成功在中国港澳台、大陆及泰西商场上线，取得一定成效。合座
看，公司在卡牌赛谈具有一定的进取上风，
《2023 年上市游戏企业竞争力讲述》线路，公司蝉联
“中国上市游戏企业竞争力 15 强”
，且公司在“第十届游戏行业金口奖”中当选 2023 年年度优
秀公司。
此外，公司代理三国 IP 策略卡牌游戏《三国云梦录》已于 2024 年 3 月 21 日上线中国大陆商场；
“少年”系列卡牌 RPG 游戏《少年西纪行 2》已于 2024 年 4 月 30 日在国内全平台上线；
《三体》
IP 正版授权游戏《我的三体：2277》
、自研 SLG 游戏《Vice Nation》、
《代号 A》等多款家具将陆
续上线，同期，公司后续还储备了《代号 PACK》等多款小游戏家具。合座看，公司丰富的家具
储备能为后续业务发展提供一定相沿，但受研发程度、商场测试推崇、版号情况、商场环境等因
素影响，公司储备家具最终是否上线及上线时候、拟刊行区域存在一定不深信性，需对游戏征战
风险及对贸易收入带来的影响保握关怀。
表 3：公司已上线运营的主要家具情况
游戏称呼 类型 开始 游戏类型 上线时候
少年三国志 手游 自研 卡牌 2015.02
少年西纪行 手游 自研 卡牌 2016.07
西游男儿国 手游 代理 MMO 2017.08
华武战国 手游 代理 模拟筹办 2019.01
圣斗士星矢 手游 代理 卡牌 2019.02
权力的游戏 页游 自研 SLG 2019.03
少年三国志 2 手游 自研 卡牌 2019.12
少年三国志零 手游 自研 卡牌 2020.11
战火与不灭 手游 自研 SLG 2021.01
新盗墓条记 手游 自研 MMO 2021.09
女神定约：暧昧 手游 代理 MMO 2022.04
绯色回响 手游 自研 卡牌 2022.10
山海镜花-纪念 手游 自研 卡牌 2023.09
三国云梦录 手游 代理 卡牌 2024.03
费力开始：公司提供，中诚信国际整理
公司游戏家具均采用按编造谈具收费的盈利模式，运营模式主要分为自营模式和联营模式。2023
年，公司通过组织架构诊治，提高家具的长线运营才智和里面效果，当期自主运营收入占比进一
步提高至 41.49%。
表 4：公司两种运营模样收入占比情况(%)
占比 2021 2022 2023
汇聚运营 79.72 71.96 58.24
自主运营 19.94 27.76 41.49
其他 0.34 0.28 0.27
整个 100.00 100.00 100.00
费力开始：公司提供，中诚信国际整理
游戏开始方面，2023 年公司不竭实行研发与代理并行策略，在坚握自主研发的同期，通过代理
运营优质游戏家具提高自己品牌影响力。2023 年，公司愈加注重研发遵循，研发进入及研发投
入占比同比小幅着落；同期，因公司对组织架构进行诊治，2023 年末研发东谈主员数及研发东谈主员数
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
量占比同比均有所着落，中诚信国际将握续关怀中枢研发团队沉稳性对公司畴昔发展产生的影
响。
表 5：连年来公司研发进入情况（东谈主、%、亿元）
研发进入 6.22 5.55 4.37
占畴前销售收入比重 19.41 28.02 26.87
研发东谈主员数目 1,210 1,097 706
研发东谈主员数目占比 70.10 69.47 68.68
费力开始：公司提供，中诚信国际整理
财务风险
中诚信国际合计，2023 年，公司贸易总收入同比着落，贸易毛利率同比提高，筹办性业务利润及利润总数扭
亏为盈，但仍处于较低水平，合座事迹规复不足预期；同期，公司对外投资边界较大，非常常性损益对利润
影响较大，公司合座盈利才智偏弱，需对盈利沉稳性及盈利改善情况保握关怀。公司债务边界较小，杠杆比
率保管较低水平；货币等价物保有量高，合座偿债压力不大。
盈利才智
面，受益于公司在告白投放上愈加注重精确化和投资陈说率，不休优化刊行设施，提高长线运营
才智，当期贸易毛利率同比提高，带动筹办性业务利润扭亏为盈。同期，期间用度4虽有所着落，
但受贸易总收入降幅较大影响，期间用度率仍处于较高水平，期间用度对利润产生侵蚀。2023 年，
减值耗损及基金投钞票生的公允价值变动耗损对利润的影响收缩，且投资收益5对利润形成补充，
当期利润总数已毕扭亏，盈利目的随之优化。与以昨年度高位比拟，盈利才智的规复仍有一定的
提高空间。
及利润总数仍在低位逗留。值得关怀的是，公司对外投资边界较大，非常常性收益沉稳性一般，
始终盈利才智仍然承压，需对公司盈利才智的改善情况保握关怀。
表 6：连年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
名堂
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
出动游戏 25.19 33.44 14.83 36.26 10.59 49.91 2.19 46.80
网页游戏 6.59 60.42 4.81 51.08 5.50 56.05 1.13 54.39
其他 0.26 65.30 0.17 61.28 0.16 52.29 0.03 12.38
贸易总收入/贸易毛利率 32.04 39.25 19.81 40.07 16.25 52.01 3.35 49.00
费力开始：公司提供，中诚信国际整理
钞票质料
部分联营公司股权令期末始终股权投资边界有所着落；公允价值变动使得以债务用具投资和权益
资收益。
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
用具投资为主的其他非流动金融钞票边界同比小幅增长。同期末，摊销导致无形钞票边界同比下
降；征战开销随家具储备的加多而增长。此外，商誉主要为溢价收购 Bigpoint HoldCo GmbH（以
下简称“Bigpoint”）产生，或将面对一定的减值风险，需对 Bigpoint 筹办情况保握关怀。流动资
产方面，公司货币资金保有量仍较高，以应采汇聚运营商销售款为主的应收账款随公司业务边界
的着落而着落。
动总欠债边界同比着落。公司新增始终借款令总债务边界小幅增长，但仍处于较低水平，且以长
期债务为主的债务结构较优。
权益方面，利润集会带动 2023 年末系数者权益边界有所增长，且总欠债边界有所着落，钞票负
债率同比着落；债务边界的增长令总老本化比率小幅增长。2024 年以来，公司新增借款以支付
协作方分红款及告奢靡，3 月末总债务较上年末有所飞腾，杠杆比率有所飞腾但仍处于较低水平。
分红方面，2023 年公司拟现款分红约 0.46 亿元，占公司归母净利润的比例约 50%，中诚信国际
对上述分红实施情况保握关怀。
现款流及偿债情况
响，筹办行径净现款流在上年着落的基础上进一步恶化，当期已呈净流出态势，筹办行径净现款
流与净利润形成一定偏差。同期，公司对外投资边界减少令投资行径现款净流入边界同比增长。
筹资行径方面，公司支付外存内贷保证金加多且回购股票，筹资行径现款净流出边界同比扩大。
偿债才智方面，2023 年，公司筹办获现才智大幅弱化，筹办行径净现款流无法粉饰债务本息。盈
利才智提高令 EBITDA 关联偿债目的有所增强。同期，公司货币等价物保有量高且粗放粉饰总
债务，公司合座偿债压力不大。
规则 2024 年 3 月末，公司共赢得银行授信总数 5.42 亿元，其中尚未使用额度为 2.32 亿元，备用
流动性一般。资金经管方面，公司不归集资金，各级子公司里面资金调拨实行进出两条线原则，
子公司的资金进出均由公司本部和洽经管。
表 7：连年来公司主要财务情景（亿元，%，X）
期间用度整个 11.94 8.70 7.37 1.38
期间用度率 37.27 43.94 45.34 41.25
筹办性业务利润 1.06 -0.50 1.20 0.28
钞票减值耗损 -2.91 -1.86 -0.06 --
信用减值耗损 -0.50 -0.14 -0.15 -0.001
公允价值变动收益 2.69 -3.30 -1.00 -0.18
投资收益 1.53 0.62 0.72 0.10
钞票惩处收益 0.01 -1.06 0.06 0.00
利润总数 1.82 -6.36 0.84 0.19
EBIT 利润率 7.59 -24.17 7.25 5.87
货币资金 14.28 15.45 14.92 16.13
应收账款 4.06 3.00 2.54 2.31
其他流动钞票 4.66 4.54 4.37 4.37
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
始终股权投资 7.66 5.90 5.48 5.47
其他非流动金融钞票 17.41 14.94 15.02 14.86
固定钞票 6.66 6.29 5.83 5.74
无形钞票 4.47 2.93 2.68 2.38
征战开销 1.63 2.47 3.64 4.01
商誉 1.95 2.00 2.12 2.07
总钞票 69.42 62.80 60.21 60.90
搪塞账款 3.49 4.62 2.79 2.68
总债务 9.59 8.48 8.86 9.98
短期债务/总债务 30.71 26.06 24.90 32.88
总欠债 18.11 17.40 14.02 14.58
未分拨利润 32.92 26.57 27.39 27.56
系数者权益 51.31 45.40 46.19 46.31
钞票欠债率 26.09 27.71 23.29 23.95
总老本化比率 15.75 15.74 16.10 17.73
筹办行径净现款流 3.27 1.58 -2.30 0.09
投资行径净现款流 8.38 0.90 1.79 0.02
筹资行径净现款流 -10.52 -1.53 -1.99 1.09
筹办行径净现款流利息保障倍数 5.93 3.95 -4.87 --
EBITDA 利息保障倍数 10.91 -3.57 7.02 --
FFO/总债务 0.49 0.30 0.40 --
总债务/EBITDA 1.60 -5.97 2.67 --
货币等价物/总债务 1.47 1.89 1.44 1.40
注：减值耗损以“-”列示。
费力开始：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
规则 2024 年 3 月末，公司受限钞票整个 7.77 亿元，约占同期末总钞票比重的 12.76%；其中受限
货币资金为 2.17 亿元，主要为保证金质押及涉诉案件冻结款项；其余受限钞票为用于贷款典质
的固定钞票及投资性房地产，钞票受限程度较为可控。同期末，公司无影响正常筹办的要紧未决
诉讼，亦无对外担保事项。
过往债务践约情况：把柄公司提供的《企业信用讲述》及关联费力，2021~2024 年 5 月末，公司
系数借款均到期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。把柄公开费力线路，规则
讲述出具日，公司在公开商场无信用误期记载。
假定与预测6
假定
——2024 年，游族聚集按照预期程度上线游戏，筹办有所规复。
——2024 年，游族聚集固定钞票投资边界很小。
——2024 年，游族聚集资金需求略有增长，债务边界小幅飞腾。
预测
表 8：预测情况表
了与刊行主体关联的弥留假定，可能存在中诚信国际无法预思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因此，
前述的预测性信息与刊行主体的畴昔实践筹办情况可能存在各异。
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
弥留目的 2022 年实践 2023 年实践 2024 年预测
总老本化比率(%) 15.74 16.10 16.24~17.05
总债务/EBITDA(X) -5.97 2.67 2.23~2.34
费力开始：把柄企业提供费力及假定情景预测
诊治项
ESG7推崇方面，游族聚集在积极构筑未成年东谈主聚集保护体系、握续助力未成年东谈主健康成长方面
推崇考究；追踪期内，公司第一大股东及部分高管发生变化，但合座治理结构仍较优，内适度度
较为完善，现在 ESG 推崇处于行业平均水平，潜在 ESG 风险较小，与前次 ESG 评估无要紧变
化。流动性评估方面，2023 年，游族聚集筹办获现才智弱化，备用流动性一般，但公司货币资金
保有量高，能为总债务的偿付提供相沿。同期，公司为 A 股上市公司，具有老本商场径直融资渠
谈，财务弹性尚可。公司固定老本开支保握较低水平，资金流出主要用于债务的还本付息、支付
协作方分红款、新游戏的研发及对外投资等，畴昔一年流动性开始不错粉饰流动需求，流动性评
估对公司基础信用品级无显赫影响。
追踪债券信用分析
“游族转债”召募资金总数 11.50 亿元，实践召募资金净额为 11.30 亿元，其中 6.53 亿元用于网
络游戏征战及运营成扬名堂，1.52 亿元用于聚集游戏运营平台升级成扬名堂，3.25 亿元用于补充
流动资金。截止 2023 年末，公司尚未使用的召募资金共 6.28 亿元8。规则现在，已使用的召募资
金系按用途使用，但受名堂计算及外部环境变化影响，“聚集游戏征战及运营成扬名堂”及“网
络游戏运营平台升级成扬名堂”对应计算的召募资金金额尚未使用已矣。2024 年 6 月 8 日，公
司发布公告称，基于对现时商场竞争环境以及 AI 本领对游戏行业的深切影响的沟通，勾通公司
现在筹办发展的实践情况以及畴昔发展策略，经公司审慎沟通，拟隔断“聚集游戏征战及运兴建
设名堂”及“聚集游戏运营平台升级成扬名堂”，并将剩余召募资金过火之后产生的利息（最终
金额以资金转出当日银行结息金额为准）用于遥远补充流动资金，上述事项尚需股东大会审议，
公司将在股东大剖判事后二十个往来日内赋予可调和公司债券握有东谈主一次回售的职权，“游族转
债”握有东谈主有权将其握有的可转债一起或部分按债券面值加受骗期应计利息回售给公司，中诚信
国际对上述事项保握关怀。
“游族转债”配置赎回、回售及转股价钱向下修正要求，追踪期内，游族聚集 A 股股票价钱未触
发有条件赎回要求9，于 2024 年 3 月触发有条件回售要求10，本次回售陈诉数目为 0 张，公司无
须办理向“游族转债”握有东谈主支付回售资金等后续业务事项，本次回售业务已办理已矣。此外，
游族聚集 A 股股票价钱区分于 2023 年 2 月、2023 年 7 月及 2024 年 2 月触发转股价钱向下修正
要求11，公司董事会均召开会议，空洞沟通公司的基本情况、股价走势、商场环境等多重身分，
奉告入款，利率为 1.55%；另有 549,995,486.96 元用于临时补充流动资金。
额不足东谈主民币 3,000 万元时，公司有权按照可转债面值加当期应计利息的价钱赎回一起或部分未转股的可转债。
转债一起或部分按面值加受骗期应计利息的价钱回售给公司。2024 年 1 月 29 日至 2024 年 3 月 18 日一语气 30 个往来日的收盘价钱低于当期“游
族转债”转股价钱（16.97 元/股）的 70%，且“游族转债”处于终末两个计息年度。
向下修正决策并提交公司股东大会表决。
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
基于对公司始终发展后劲与内在价值的信心，同期为了防备全体投资者利益，决定暂不向下修正
“游族转债”转股价钱，转股价为 16.97 元。
“游族转债”将于 2025 年 9 月到期，规则 2024 年 3
月末，公司货币资金为 16.13 亿元，规则现在未转股比例较高，若未能在到期前已毕大额转股，
可能使得公司面对一定的短期偿债压力，中诚信国际将握续关怀公司股价变动对“游族聚集”兑
付和转股的影响。
“游族转债”未配置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度关联。2023 年，受公司战
略影响，类似游戏上线展期，当期收入边界进一步下滑，盈利才智有所回升但仍较弱，且公司经
营获现才智亦大幅弱化，追踪期内信用质料有所着落。
评级论断
要而论之，中诚信国际将游族聚集股份有限公司的主体及债项信用品级撤出信用评级不雅察名单，
将游族聚集股份有限公司的主体信用品级由 AA 调降至 AA ，评级瞻望为沉稳；将“游族转债”
的信用品级由 AA 调降至 AA 。
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
附一：游族聚集股份有限公司股权结构图及组织结构图（规则 2024 年 3 月
末）
费力开始：公司提供
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
附二：游族聚集股份有限公司财务数据及主要目的（归拢口径）
财务数据（单元：万元） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
货币资金 142,774.20 154,483.99 149,211.57 161,323.37
应收账款 40,608.05 30,032.78 25,367.17 23,088.80
其他应收款 6,015.59 6,890.63 4,601.86 4,437.28
存货 -- -- -- --
始终投资 276,561.77 219,082.17 208,425.71 206,815.90
固定钞票 66,580.62 62,868.68 58,262.06 57,381.96
在建工程 -- -- -- --
无形钞票 44,721.14 29,324.86 26,840.46 23,793.97
钞票整个 694,220.01 628,014.35 602,105.61 608,964.09
其他搪塞款 3,823.37 4,225.08 2,185.33 1,917.36
短期债务 29,454.42 22,111.67 22,072.32 32,816.59
始终债务 66,458.21 62,722.78 66,557.27 67,003.62
总债务 95,912.63 84,834.44 88,629.59 99,820.21
净债务 -44,404.81 -65,781.11 -39,059.82 -39,818.82
欠债整个 181,128.89 174,011.56 140,230.29 145,847.61
系数者权益整个 513,091.12 454,002.79 461,875.32 463,116.48
利息开销 5,509.80 3,986.81 4,724.01 --
贸易总收入 320,438.28 198,055.19 162,539.88 33,499.27
筹办性业务利润 10,648.31 -4,965.58 11,972.00 2,755.13
投资收益 15,308.91 6,206.43 7,183.45 970.99
净利润 16,545.59 -62,993.40 9,136.52 1,718.62
EBIT 24,308.68 -47,864.45 11,782.47 --
EBITDA 60,105.74 -14,214.99 33,150.38 --
筹办行径产生的现款流量净额 32,651.75 15,751.68 -23,021.24 852.40
投资行径产生的现款流量净额 83,813.13 8,966.11 17,850.26 154.96
筹资行径产生的现款流量净额 -105,228.55 -15,348.09 -19,852.05 10,863.95
财务目的 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
贸易毛利率(%) 39.25 40.07 52.01 49.00
期间用度率(%) 37.27 43.94 45.34 41.25
EBIT 利润率(%) 7.59 -24.17 7.25 --
总钞票收益率(%) 3.50 -7.24 1.92 --
流动比率(X) 2.30 2.37 3.32 3.18
速动比率(X) 2.30 2.37 3.32 3.18
存货盘活率(X) -- -- -- --
应收账款盘活率(X) 7.89 5.61 5.87 5.53*
钞票欠债率(%) 26.09 27.71 23.29 23.95
总老本化比率(%) 15.75 15.74 16.10 17.73
短期债务/总债务(%) 30.71 26.06 24.90 32.88
经诊治的筹办行径产生的现款流量净额/总债务(X) 0.31 0.15 -0.29 --
经诊治的筹办行径产生的现款流量净额/短期债务(X) 1.01 0.59 -1.15 --
筹办行径产生的现款流量净额利息保障倍数(X) 5.93 3.95 -4.87 --
总债务/EBITDA(X) 1.60 -5.97 2.67 --
EBITDA/短期债务(X) 2.04 -0.64 1.50 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 10.91 -3.57 7.02 --
EBIT 利息保障倍数(X) 4.41 -12.01 2.49 --
FFO/总债务(X) 0.49 0.30 0.40 --
注：1、2024 年一季报未经审计；2、带 *目的仍是年化处理。
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
附三：基本财务目的的诡计公式
目的 诡计公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往来性金融欠债+搪塞票
短期债务
据+一年内到期的非流动欠债+其他债务诊治项
始终债务 始终借款+搪塞债券+租借欠债+其他债务诊治项
总债务 始终债务+短期债务
经诊治的系数者权益 系数者权益整个-夹杂型证券诊治
老本结构
钞票欠债率 欠债总数/钞票总数
总老本化比率 总债务/（总债务+经诊治的系数者权益）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 老本化利息开销+用度化利息开销+诊治至债务的夹杂型证券股利开销
始终投资 债权投资＋其他权益用具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋始终股权投资
应收账款盘活率 贸易收入/（应收账款平均净额+应收款项融资诊治项平均净额）
存货盘活率 贸易成本/存货平均净额
筹办效果 （应收账款平均净额+应收款项融资诊治项平均净额）×360 天/贸易收入+存货平均净额
现款盘活天数 ×360 天/贸易成本+公约钞票平均净额×360 天/贸易收入-搪塞账款平均净额×360 天/
（贸易成本+期末存货净额-期初存货净额）
贸易毛利率 (贸易收入-贸易成本)/贸易收入
期间用度整个 销售用度+经管用度+财务用度+研发用度
期间用度率 期间用度整个/贸易收入
贸易总收入-贸易成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保障公约
筹办性业务利润 准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-期间用度+其他收益-非常常性损益诊治
盈利才智 项
EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息开销-非常常性损益诊治项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形钞票摊销+始终待摊用度摊销
前盈余）
总钞票收益率 EBIT/总钞票平均余额
EBIT 利润率 EBIT/贸易收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/贸易收入
筹办行径产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他始终钞票支付的现款中资
经诊治的筹办行径产生的
本化的研发开销-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和夹杂型证券股利支
现款流 现款流量净额
出
经诊治的筹办行径产生的现款流量净额—营运老本的减少(存货的减少+筹办性应收名堂
FFO
的减少+筹办性搪塞名堂的加多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息开销
偿债才智 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息开销
筹办行径产生的现款流量
筹办行径产生的现款流量净额/利息开销
净额利息保障倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障公约准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及触及金融业
务的关联企业专用；2、把柄《对于改变印发 2018 年度一般企业财务报表格式的奉告》（财会[2018]15 号），对于未实践新金融准则的企业，长
期投资诡计公式为：“始终投资＝可供出售金融钞票＋握有至到期投资＋始终股权投资”；3、把柄《公征战行证券的公司信息线路解说性公告
第 1 号——非常常性损益》证监会公告[2008]43 号，非常常性损益是指与公司正常经贸易务无径直谋划，以及虽与正常经贸易务关联，但由于其
性质荒芜和偶发性，影响报表使用东谈主对公司经贸易绩和盈利才智作念出正常判断的各项往来和事项产生的损益。
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
附四：信用品级的标志及界说
个体信用评估（BCA）等
含义
级标志
aaa 在无外部荒芜支握下，受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。
aa 在无外部荒芜支握下，受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响很小，误期风险很低。
a 在无外部荒芜支握下，受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。
bbb 在无外部荒芜支握下，受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。
bb 在无外部荒芜支握下，受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高误期风险。
b 在无外部荒芜支握下，受评对象偿还债务的才智较地面依赖于考究的经济环境，误期风险很高。
ccc 在无外部荒芜支握下，受评对象偿还债务的才智相当依赖于考究的经济环境，误期风险极高。
cc 在无外部荒芜支握下，受评对象基本不可偿还债务，误期很可能会发生。
c 在无外部荒芜支握下，受评对象不可偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。
主体品级标志 含义
AAA 受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响较小，误期风险很低。
A 受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高误期风险。
B 受评对象偿还债务的才智较地面依赖于考究的经济环境，误期风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才智相当依赖于考究的经济环境，误期风险极高。
CC 受评对象基本不可偿还债务，误期很可能会发生。
C 受评对象不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。
中始终债项品级标志 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于考究的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性相当依赖于考究的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不可保证偿还债券。
C 不可偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。
短期债项品级标志 含义
A-1 为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息才智较强，安全性较高。
A-3 还本付息才智一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息才智较低，有很高的误期风险。
C 还本付息才智极低，误期风险极高。
D 不可按期还本付息。
注：每一个信用品级均不进行微调。
游族聚集股份有限公司公征战行可调和公司债券
落寞·客不雅·专科
地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼
邮编：100010
电话：+86（10）6642 8877
传真：+86（10）6642 6100
网址：www.ccxi.com.cn
Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District,
Beijing
Postal Code：100010
Tel: +86（10）6642 8877
Fax: +86（10）6642 6100
Web: www.ccxi.com.cn
